荆叶优配【深度】近期离岸人民币掉期曲线变化简析

受中东战局升级与人民银行人民币汇率调控政策双重影响，离岸人民币市场走势迎来关键变化。

中东战局持续升级推高国际原油价格，美国通胀压力回升、美联储降息预期压缩，推动美元重新走强；而人民银行推出跨境同业融资一体化细则，以及下调远期售汇外汇风险准备金率，释放了离岸人民币流动性并缓解了人民币升值压力。多重因素博弈下，美元兑离岸人民币掉期曲线长端显著回落。

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近期离岸人民币掉期曲线变化简析

地缘冲突直接引发国际原油价格剧烈波动，原油价格暴涨推升全球通胀预期，美联储3月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5-3.75%不变，并释放偏鹰派信号，市场已基本撤回年内进一步降息的预期，美息高位预期强化，对离岸人民币掉期曲线形成显著下行压力。

图1：彭博计算的美联储加息概率

数据来源：彭博根据利率期货合约及利率衍生品计算。

人民银行自2月底推出两项政策，亦成为影响离岸人民币市场的关键变量。

2月26日发布了一体化跨境同业融资框架，在风险可控下向境外增加人民币供应、降低融资成本，减缓人民币升值动力，对离岸人民币掉期曲线形成利空。2月27日又宣布将远期售汇外汇风险准备金率下调至0%，降低银行远期售汇业务成本，利于释放企业远期购汇需求。

从机制来看，银行对冲远期售汇敞口的交易行为虽然有望推动掉期点上行，但企业购汇行为并非受单一因素影响，若其对人民币长期升值预期未改，政策对购汇需求的刺激及掉期曲线长端的拉动效果或有限。

政策落地后，离岸人民币即期市场快速降温，3月2日离岸人民币兑美元汇率跌破6.90关口，单日回撤超200个基点，扭转此前的单边升值态势。掉期曲线3月以来则长短端走势不一：短端1个月期掉期点从2月底的-139跌至-160后收复至-150，3个月期从-390回调至-410后一度反弹至-385，而后重新回落至-420水平；长端1年期掉期点2月底以来从-1350的水平一路下行，累计回调310个基点至-1660。可见，长端掉期点更受到中美利差的主导，而短端虽跌，但幅度相对有限，整体对长端形成一定支撑。

图2：近一个月美元兑离岸人民币掉期曲线变化趋势

数据来源：彭博。

人行政策针对人民币单边升值预期，通过释放购汇需求、增加离岸人民币流动性，弱化顺周期效应，减缓人民币升值动能，但并未改变人民币的长期升值趋势。2025年第四季度以来，中国强劲的贸易顺差及季节性结汇需求，推动境内外人民币进入升值通道，这也是3月以来，美元虽反弹，但境内外人民币即期汇率仅小幅走弱、并逐渐进入均衡趋稳的核心原因。

短期内，离岸人民币掉期曲线仍将处于地缘风险与政策调节的双向博弈中。中东战局若无有效缓和，原油价格维持高位，将进一步推升美国通胀及美息高位预期，而离岸人民币流动性若进一步转松，掉期曲线还将维持低位震荡。

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汇率与掉期点走势预测

短期来看，美元兑离岸人民币汇率将保持在6.85-6.95区间双向波动，受地缘风险与政策调节对冲影响，难现单边走势；中长期，随着中国经济修复与中美利差逐步收敛，全年汇率中枢将稳中有升，年底有望回归 6.75-6.85 区间。

一年期 USDCNH 掉期点方面，受美息高位、中美利差主导，短期继续偏弱整理，或在[1500，-1700]区间震荡，若后续美联储降息预期回升，掉期点下行幅度将逐步收窄并迎来修复。

内容来源：金融街廿五

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